2021年9月19日

摩根大通私家银行这样了解比特币的出资时机

摩根大通私家银行这样了解比特币的出资时机

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摩根大通私家银行部从网络效应维度剖析比特币价值,并将其与黄金的价值存储特点进行比较。

原文标题:《摩根大通私家银行是怎么看待比特币的》
撰文 :Thomas V. Kennedy、Stephanie Roth,均上任于摩根大通私家银行部
翻译:BlockBeats

任何多边体系都存在网络效应。

奇特的网络效应让体系内所发生的价值呈指数性添加。在现代科技的加持下,网络效应的发酵真空期被再三缩短。

网络效应作为比特币体系内的重要价值组成构件,在此前并未被细节评论。本文出自摩根大通私行部,从网络效应维度就比特币价值及其能否逾越黄金作为更优价值贮存东西进行剖析评论。律动 BlockBeats 对原文进行了翻译:

「什么才能让比特币这种不老练的财物成为战略出资组合中的有力竞争者?咱们应该这样去了解这个出资时机。」

在比特币敏捷兴起(价格以及社会评论度)的过程中,咱们都在被逼学习并对这个财物愈加了解,且主意设法了解各种难题:什么是比特币?它是怎么运作的?什么是区块链?从短期和长时间来看,比特币对出资者意味着什么?

从咱们的视点来看,比特币应该被归类为一种加密财物(一种价值存储东西),而非一种加密钱银;网络的规划(买卖速度太慢)使其无法作为日常买卖前言。也就是说,咱们这篇文章的方针不是向读者介绍比特币背面的杂乱网络和突破性技能规范。相反,咱们从一个出资者视角,旨在:

会集评论比特币网络添加的价值。尽管比特币被广泛选用的或许性是不确定的,但比特币的终究成功,就像交际网络相同,取决于此网络的用户添加。在比特币狂潮中,组织资管公司不断增持。这些要害出资者推动了比特币的老练,并成为了代表着网络昌盛的里程碑。

评论对适宜出资者的影响。现在仍是比特币开展的前期和投机的年代。在这个阶段,适宜的出资者或许会将一小部分出资组合装备在比特币之上,类似于出资于很或许在水下的看涨期权。跟着网络的扩展,咱们或许看到比特币有或许在出资组合中作为一种价值贮存东西,类似于黄金,但以一种革新性的、更简单堆集和买卖的形状。

比特币就像黄金,但其价值存储特性仍在不断涌现

尽管比特币作为一种加密钱银或许没有光亮的未来,但它能够作为价值存储的财物,与黄金具有一起的要害特征。首要,它的控制权是去中心化的。比特币的发行和控制权不受任何实体、组织或政府的影响。黄金也是如此。在经济或政治不确定性加重的时期,这种去中心化的控制权是黄金能够作为避险财物的重要原因——比特币终究也将发挥这一效果。其次,与黄金相同,比特币的供应量是有限的;永久不会超越 2100 万个比特币。可是,与黄金不同的是,比特币的动摇性要大得多。

到目前为止,比特币的价格走势还没有像黄金相同。动摇率差异十分大:比特币为 72%,而黄金为 14%。尽管黄金的动摇性现已简直与股票相同,但比特币的动摇性却自成一派。此外,当其他金融财物呈现动摇时,黄金也会动摇,但方向相反。通常在股票回调期间,黄金价值会上涨。比特币的价格改变并无规则可循,有时与其他金融财物没有相关性,而有时与生长型股票同步。尽管比特币今日的体现或许不像黄金,但并不意味着它将来也不会。那么,是什么能够让这些黄金般的特性愈加明显?

与交际网络相同,比特币的价值取决于其用户量

为了让比特币在战略出资组合装备方面真实应战黄金的位置,其「信徒根底」需求不断添加——这是将比特币,从今日的不老练财物转变为未来全球价值存储财物的要害。

在新冠疫情之后,比特币的「信徒军团」在不断扩大——比特币钱包的同比添加率从 2020 年中的 27% 添加到 2021 年 3 月 31 日的 50%。更重要的是,组织出资者也在不断信任比特币——这是一个加密财物「被选用」的里程碑,因为组织本钱往往具有「粘性」。在 2020 年对近 400 家美国组织出资者进行的一项查询中发现,27% 的受访者对数字财物有必定的敞口,高于 2019 年的 22%。(他们出资加密财物的三大理由是:加密财物与其他财物的相关性较低、加密财物是立异性技能,以及加密财物的上升潜力空间)。自该查询(2020 年 6 月)进行以来,资管公司的操作标明晰他们关于加密财物爱好的激增,标普 500 公司的财报文件中与加密相关的内容也在添加,这使得一些人猜想组织在 2021 年中会更多选用加密财物。

组织出资者参加度正在添加

摩根大通私家银行这样了解比特币的出资时机图片来历:Bloomberg Finance L.P,J.P. Morgan Private Bank;2021 年 3 月 31 日

跟着比特币网络的开展,加密财物的耐久性和价值预期也会添加。这正如咱们曾看到过的 Facebook 等网络的开展类似。假如网络上只要一个人,那将毫无价值。假如有 100 人,它会有些价值,可是稀有十亿人在网络中,它的价值将十分大。

梅特卡夫网络效应

关于网络效应的研讨由 Robert Metcalfe (Ethernet 的联合创始人)在 1980 年初期打开,并于 1993 年规范化。他的剖析根据这样一个条件,即网络的价值大于其网络中的实践用户数量,这要归功于「链接」的力气。跟着用户数量线性添加,网络中的串联数及其价值呈指数添加。也就是说,若网络中有 100 个用户,那么该网络价值为 100^2 = 10,000 而不仅仅是 100。但这个数字或许是过于达观的,因为并非一切节点都能够相互连接,因而模型现已进行了修正。

网络的价值跟着其用户数量呈指数添加

摩根大通私家银行这样了解比特币的出资时机

图片来历:Yoo, Christopher S., 「Network Effects in Action」(2020). Faculty Scholarship at Penn Law. 2236.

梅特卡夫规律协助咱们了解为什么 Facebook 现在是一家市值近 1 万亿美元的公司。从 2014 年到 2020 年,若将前史月活泼用户与流通股价格联系起来,咱们能够以 n^1.7 (原始份额为 n^2)的函数,运用「广义梅特卡夫规律」,对 Facebook 的前史股价进行预算。也就是说股票的价格能够经过活泼用户数量的函数来标明。例如,到 2020 年 12 月 31 日,月活泼用户数为 28 亿人;这意味着 FB 的总价值约为 2.8^1.7,即 7250 亿美元的市值,合每股约 255 美元(十分挨近年末 7780 亿美元的实践市值,合 273 美元每股)。 该模型标明,自 2014 年以来,活泼用户数量每添加 10% 将转化为 17%Facebook 的价值增涨。

Facebook 的股价可根据其用户数量进行预算

摩根大通私家银行这样了解比特币的出资时机图片来历:Bloomberg Finance L.P,J.P. Morgan Private Bank;2020 年 12 月 31 日

可是,在 Facebook 股票的整个生命周期中,这个指数并不是原封不动的,跟着 Facebook 的不断老练和继续立异,每个边沿用户所发生的价值都在发生改变。前期,出资者或许置疑网络是否能够走到老练期,他们并不会为用户所带来的潜在价值买单——这反映在 2010 年初期,低于平均水平的梅特卡夫指数。可是,跟着网络进入老练期的或许性越来越高,指数在 2010 年中期敏捷上升,并终究趋于平稳,这标明终究额定的用户并没有添加那么多的增量价值。

跟着网络步入老练期,新增用户对 Facebook 价格的影响正在下降

摩根大通私家银行这样了解比特币的出资时机图片来历:Bloomberg Finance L.P,J.P. Morgan Private Bank;2020 年 12 月 31 日

在考虑比特币时,Facebook 的演化和梅特卡夫规律所捕获的网络价值是十分具有指导意义的。咱们不是用 Facebook 作为比方方针,并经过梅特卡夫规律将以取得一个并不精准的方针价格。咱们也不会忽视 Facebook 网络能够经过广告更简单地进行变现的现实。这个类比所展示出的一个老练网络的力气。现在,从各维度来看,比特币网络依然不老练,总共只要 7000 万个比特币钱包,全球选用率不到 1%;这意味着新用户对价格(即其指数)的增量影响仍在上升。此外,以当时的比特币价格核算,广义梅特卡夫规律指数值为 n^1.54。该指数标明比特币出资者对比特币的估值与梅特卡夫规律相符,可是价格却有违背。

比特币钱包数量是其价格函数的一部分

摩根大通私家银行这样了解比特币的出资时机图片来历:Blockchain.com,Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan Private Bank; 2021 年 3 月 31 日

不可否认,咱们关于比特币的未来的未来还存续许多不知道。例如,政府监管或许会发生什么样的影响?在咱们不知道会由谁、以及怎么监管比特币和其他加密财物之前,咱们很难区分其对网络开展的影响。假如拟定法规来维护出资者,那么终究这些法规能够为打造更抱负、更耐久的网络做出奉献。当然,比特币并非没有竞争对手。现在有超越 4,000 种加密财物。咱们估计终究只会剩余一个或几个赢家。每个幸存者都将代表一个特定的赛道、并有不同的任务。也就是说,这或许是交易、价值存储,现已链上使用渠道之争。比特币的先发优势(据 2021 年 4 月数据,比特币市值约占加密商场总市值的一半)或将成为其作为数字黄金的最佳确保。

这关于出资者来说意味着什么?

在咱们看来,比特币在被广泛选用的路途上达到了一个要害性的里程碑,组织出资者对网络的决心日益增强。因为比特币价格依然十分不稳定,而且它与其他干流财物的相关性一向无法保持一致,因而关于一些出资者来说,能够进行小规模的装备。想象,假如比特币被广泛选用,你的出资或许会赚几倍,或许假如比特币没有成功,你的出资也仅仅张水下的期权。

比特币的不一致相关性使其在前期只适合于少数装备

摩根大通私家银行这样了解比特币的出资时机图片来历:Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan Private Bank. 其间指数包含 : 黄金指数 , 美元指数 , 标普 500 生长指数 , IEF 指数 (7-10 年美国国债指数);2021 年 4 月 23 日

终究,假如比特币进入老练期,咱们希望它看起来更像黄金。在那个阶段,比特币将适用于那些将很多资金装备在黄金上的出资组合战略中。但咱们现在还未到那一刻。

为了让比特币跨过从作为「值得考虑的看涨期权」到战略出资组合财物的门槛,咱们需求看到其动摇性在未来趋于稳定,当其他干流财物价格动摇时,比特币的价格的动摇不再如此离谱,这才能使比特币从其他加密财物中锋芒毕露,成为终究赢家。

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